30.01-1-3:QE и рынки: кризис жанра или наркомания? Ч III

QE и рынки: кризис жанра или наркомания? Ч III


Развивающиеся рынки остаются весьма зависимыми от планетарной экономики, несмотря на рост торговли внутри регионов и объемов внутреннего потребления в последние годы. Более значительными стали первые признаки улучшения ситуации в экономике Китая: денежная масса увеличилась, а индексы деловой активности вернулись на уровень расширения производства. Показатели экспорта у многих стран, которые поставляют товары в Китай, также улучшились, и юань снова начал укрепляться после долгого летнего перерыва, поскольку денежные потоки стали более «полноводными».

Гуру BNP Paribas ожидают, что в 2013г. будет наблюдаться улучшение динамики прибыли после резкого замедления в 2012г. на фоне того, что emerging markets более подвержены экономическим циклам.

Рост прибыли на акцию по индексу акций MSCI EM замедлился в 2012г. с обычных 20-24% до ожидаемых 12-15%. Поскольку развивающиеся страны возвращаются к темпам роста, совпадающим с трендом, благодаря циклическому расширению экономики Китая и Индии, совокупный рост прибыли на акцию может вырасти на 15-20%.

Думается, доля акций глобальных emerging markets в портфелях вырастет, особенно за счет институциональных инвесторов, поскольку поиск высоких доходностей и прибыли продолжается.

Возникает вопрос: почему притоки вырастут в 2013г.? Секрет заключается в том, что средняя дивидендная доходность в 2,85% для акций развивающихся рынков выгодно отличается от средней доходности долговых инструментов развивающихся стран, номинированных в долларах. Кроме того, условия низкой доходности представляют собой проблему для инвесторов с долгосрочными обязательствами, которые не могут быть покрыты за счет стратегий, предполагающих исключительно инструменты с фиксированной доходностью. Инвесторы, которые ищут источники роста, смогут обратиться к акциям, особенно развивающихся стран, где долговременные тенденции роста гораздо сильнее.

Это, думается, отражает более нормальные отношения между развивающимися и развитыми рынками, поскольку первые традиционно торгуются с дисконтом. Тем не менее, «есть мнение», что возобновление цикла роста прибыли будет гораздо сильнее на развивающихся рынках. На последних также существует большой разрыв в оценке между акциями растущих компаний, которые более не торгуются с премией к рынку, и акциями устойчивых к экономическим циклам секторов, в частности потребительских товаров и телекоммуникаций. Разрыв никогда не был таким большим.

Акции emerging markets традиционно торгуются с изрядным дисконтом, и, следовательно, потенциал их роста станет значительным, как только начнет ускоряться рост прибыли и произойдет переоценка фундаментальных коэффициентов рынков.

Объявление QE3 должно пойти на пользу валютам развивающихся стран и стимулировать приток в рискованные активы.

С другой стороны, поскольку emerging markets не полностью независимы от развитых рынков, они не защищены от их влияния, когда нестабильность на глобальном рынке вызывает автоматический переход инвесторов в более высококачественные активы или хаотичную продажу рискованных активов. В прошлом уже наблюдались необоснованные падения рынков акций развивающихся стран, но сейчас, думается, данный класс активов может снова стать отличным источником сравнительно большой прибыли в условиях слабого роста и низких доходностей.

Последнее, как мы указали ранее, закономерное следствие «привыкания» рынков к серии раундов QE, влиятельность которых рискует сойти на нет в обозримой перспективе.