ЕЦБ: постепенность и умеренность. Ч II
Audio: ЕЦБ: постепенность и умеренность. Ч II Дело в том, что «камешек» «маленькой» Греции вызвал лавинообразный процесс, превратив проблему Эллады в общеевропейскую «головную боль». К финишу 2011 года банки и правительства судорожно начали разрабатывать «аварийные» планы на случай коллапса монетарного союза. Но одно из опасений не было неизбежным, но сам риск развала стала индикатором упущения европейских властей, которые не смогли остановить несколько квазикатаклизмов.
Первый из них взял начало от госдолга к банкам и вернулся к госдолгу. Сомнения в потенциях правительств погасить свои долги вызвали всплеск роста стоимости кредитования и обвал цен на облигации. Эти долговые кризисы подорвали доверие к банкам ЕС, что поставило под вопрос статус многих облигаций. Отсутствие возможности заимствовать лишило банки способности к кредитованию. Когда ослабли экономики, омрачились перспективы финансовой консолидации. Облигации продолжали дешеветь, усугубив положение банков региона.
ЕЦБ остановил раскручивание этого процесса, предоставив банкам гарантированную ликвидность на три года под различные варианты обеспечения. Убедившись в наличии доступа к финансированию, банки снова почувствовали в себе силы предоставлять кредиты.
Адепты «механистического» подхода полагают, что реальная ключевая задача ЕЦБ заключается в том, чтобы подталкивать банки к покупкам облигаций проблемных стран. Но это приводит лишь к ухудшению качества кредитных портфелей фининститутов в тот период, когда еврорегуляторы из последних сил пытаются их укрепить. Решение ЕЦБ предоставить банкам неограниченные объемы ликвидности не решает проблему госдолга, но это и не входило в его намерения. Но, по крайней мере, Евроцентробанк предотвратил трансформацию долговых проблем в банковские, которые, несомненно, могут усугубить ситуацию с госдолгом.
Второй «квазикатаклизм» стартует от финансовой консолидации и перетекает в замедление экономического роста, возвращаясь к финансовой консолидации. Повышение налогов и сокращение госрасходов по-прежнему необходимы. Но эти меры также оказывают давление на экономический рост, что мешает в достижении целевого уровня дефицита бюджета. Возобновление финансовой консолидации потребует дополнительных сокращений расходов, что еще сильнее надавит на экономику и усугубит состояние бюджета.
Рано или поздно рецессия и безработица повлекут за собой политическую реакцию. Обнищавший электорат сменит правительства, «зацикленные» на режиме экономии. Впрочем, неуверенность в перспективах нового правительства вряд ли будет способствовать восстановлению доверия инвесторов.
Чтобы прервать развитие второго «квазикатаклизма», нужен резкий экономический рост, о котором в текущих обстоятельствах легче говорить, чем его достигнуть. Внешняя обстановка также неблагоприятна. Экономический рост в США по-прежнему ослабленный, а развивающиеся рынки замедляются.
Оживление роста требует двустороннего подхода, направленного на спрос и предложение синхронно. Реанимация и развитие бизнеса нуждается в кредитовании, доказывая значимость недавних мероприятий ЕЦБ по восстановлению ликвидности в банковской системе.
Снижения процентных ставок будет недостаточно. Повышение цен на активы и снижение курса евро потребуют покупок облигаций со стороны ЕЦБ на вторичном рынке (не только у проблемных стран, но у всех государств еврозоны). Другими словами, потребуется QE. По-европейски. Необходимость его была наглядно показана в результатах последних размещений своих векселей Испанией и Италией, волею судеб совпавших по времени с заседанием ЕЦБ по вопросу ставок.
Италия продала годовых бумаг на сумму в €8,5 млрд. и трехмесячных бондов на сумму в €3,5 млрд.
Спрос на 12-тимесячные бумаги превысил предложения в 1,47 раза, а ставка доходности составила 2,73% против 5,95% на прошлом аукционе. По трехмесячным бумагам спрос превысил предложение в 1,85 раза при ставке доходности в 1,64%.
Двукратное снижение доходности размещаемых облигаций стало большим успехом.
А размещение долговых бумаг в Испании и вовсе превзошло все ожидания.
Из-за повышенного спроса власти страны решили продать бумаг в два раза больше, чем планировали первоначально. Испании удалось продать облигации на сумму €10 млрд. В рамках аукциона Испания продала облигации со сроком погашения в июле 2015 г. с доходностью в 3,384%, при этом в декабре доходность по аналогичным бумагам составила 5,187%.
Стало быть, закачанная ЕЦБ в банковскую систему колоссальная ликвидность в декабре работает, давая понять полезность этого мероприятия. Не зацикливаясь на традиционных для Европы «постепенности и умеренности».
