Евро: хорошей валюты должно быть меньше. Ч II
Audio: Евро: хорошей валюты должно быть меньше. Ч II В пятницу Международная Ассоциация Свопов и Деривативов решила, что обмен греческих облигаций (по сути реструктуризация) не является кредитным событием и не вызвало срабатывания деривативов. Бывший глава ЕЦБ Трише выступал против срабатывания кредитно-дефолтных свопов, так как, по его мнению, это спровоцирует спекулянтов на атаки против долговых рынков других уязвимых стран.
Впрочем, на это есть и другая точка зрения. Несрабатывание CDS по Греции приведет к профанации самого назначения этого инструмента, поскольку именно для страхования от рисков на случай, подобный тому, что произошел в Греции, и предназначен этот инструмент. Тогда не будет никакой уверенности в том, что страховые премии будут выполнены и в случае дефолта других проблемных стран.
Теоретически это означает, что инвесторы могут быть менее склонны вкладываться в европейские гособлигации, поскольку они не смогут застраховать свои риски.
На практике, впрочем, это инвесторов нисколько не отпугивает, доходности по европейскому госдолгу находятся на минимумах и непрерывно снижаются с середины ноября. Вопрос сейчас, однако, в том, что Ассоциацию могут потребовать признать обмен долга Греции операцией CAC (Collective action clause).
Это стандартная в финансовой сфере практика, законодательно закрепленная, когда под угрозой дефолта эмитента большинство инвесторов предлагает эмитенту реструктуризацию на определенных условиях, и если эмитент соглашается, то условия реструктуризации обязаны принять уже все инвесторы (даже те, кто выступает против реструктуризации). Избежать этого определения можно, если предполагать, что все без исключения инвесторы добровольно соглашаются на реструктуризацию, и не происходит использования принудительного механизма CAC.
Все-таки, думается, в Евросоюзе наверняка придумали, как обойти все юридические рогатки, и избежать срабатывания свопов, поскольку переговоры с инвесторами шли столь долгое время не просто так.
Полагаю, прецедент дает повод несколько свернуть в сторону от привычного для видеосюжета направления.
Итак, включение Грецией в условия обмена существующего госдолга положения о коллективных действиях не является основанием для реализации кредитных дефолтных свопов (CDS) на госдолг Греции, сообщает Bloomberg со ссылкой на решение Международной ассоциации свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA). Положения о коллективных действиях принуждают к проведению обмена и списанию части номинальной стоимости бумаг в том числе и тех инвесторов, которые добровольно не согласятся принять участие в реструктуризации. Группа участников рынка во вторник направила в комитет определений ISDA запрос, в котором просила организацию пояснить, является ли факт предоставления ЕЦБ условий обмена греческих гособлигаций, лучших по сравнению с теми, на которых обмен предлагается частным инвесторам (так называемое субординирование долговых обязательств), поводом для истребования выплат по CDS. В ответе ISDA уточнятся, что субординирование долговых обязательств может стать поводом для истребования выплат по CDS (или так называемым «кредитным событием»), только если оно происходит между частными кредиторами.
Напомним, в настоящее время на мировых рынках обращаются CDS на греческий госдолг суммарным номиналом около $69,9 млрд., или $3,2 млрд. после неттинга. Для сравнения: в 2008 году сумма выплат по CDS на облигации Lehman Brothers составила $5,2 млрд. Потери держателя греческого госдолга в случае реализации CDS составили бы 74 цента на каждый $1 номинала.
Вот это и называется «ловкость рук и никакого мошенничества» или, говоря более понятным языком, «массовое кидалово». Частных инвесторов, в первую очередь. То, что было дано слово вернуть потери, никому уже не интересно: было принято решение происходящие события дефолтом не считать, и все. Отметим, что решение принято не только по Греции – поскольку в аналогичной ситуации скоро окажется довольно большое количество стран. В том числе, например, Италия. Вопрос: кто будет покупать сегодня ее долги, если с большой вероятностью (чтобы не сказать наверняка) она сделает своим кредиторам предложение, аналогичное греческому?
А ведь Италией ситуация не ограничится... Кто сказал, что аналогичного шага не сделают США? В ХХ веке они дважды отказывались выполнять собственные обязательства по обмену долларов на золото: один раз (в 1933 году) частично, один (15 августа 1971 года) полностью. И, как пишут в учебниках, оба раза постановили не считать это дефолтом. Бог, как известно, любит троицу, и что мешает тем же США объявить, что на каждый доллар своего долга, выраженного в казначейских облигациях, они вернут 70, 50, а то и 30 центов? Благо, как нас теперь просветили, это дефолтом считаться не будет.
Ситуация не просто замечательная. Фактически свои решением, связанным с тактическими мотивами не создавать в рамках греческих и вообще европейских проблем себе сложности, мировая финансовая элита закрыла весь механизм страхования финансовых рынков. Поскольку именно государственные ценные бумаги до недавнего времени считались самыми надежными. Ну, действительно, что мешает, на худой конец, просто напечатать этих самых денег – недостающее их количество?
Такая ситуация действительно была до начала XXI века, но после введения евро, для которого финансовые власти еврозоны и суверенные власти ее стран не совпадают, она изменилась – что, собственно, и привело к созданию описанного выше прецедента. Однако, скажете вы, для США-то это не так! И по этой причине риски реального дефолта, который официально дефолтом признан не будет, минимальны!
Однако это не совсем так. Дело в том, что спрос, выраженный в долларах, сегодня основа мировой экономики. Эмиссия, сравнимая с масштабами долга США обесценит этот спрос, что само по себе катастрофа для мировой экономики. А вот дефолт США в этом случае не столь ужасен – производственный контур может продолжить свою более или менее обычную работу, пострадают только стратегические инвесторы, в том числе главные конкуренты США – вроде Японии и Китая. И с точки зрения такого объяснения, решение ISDA весьма и весьма увеличивает вероятность того, что США могут принять жесткое решение в отношении своего долга.
Однако, пора вернуться к другим валютам, пока те не стали «ревновать» к евро.
Британский фунт неплохо начал отчетную неделю, в моменте прибавляя 110 пунктов или 0,6%. Он сполна воспользовался ослаблением доллара, а в преддверие выхода данных по Индексу менеджеров по закупкам в промышленности от центра финансовой информации Markit, с большего проигнорировал укрепление доллара на комментариях Бернанки, в четверг. Пара фунт-доллар двинулась в область сопротивления $1,5900-1,6075. Однако в пятницу, 02 марта, укрепление доллара и падение евро потянули котировки стерлинга вниз к важному уровню поддержки $1,5815.
Австралийский и новозеландский доллары демонстрировали хороший рост с понедельника по среду. Пары «осси» - «гринбэк» и «киви» - «гринбэк», после тестирования важных уровней поддержки $1,0625 и $0,8255 в конце прошлой недели, смогли подняться к уровням сопротивления $1,0785 и $0,8415, и даже предприняли попытку сломать их после публикации итогов LTRO. Однако рост доллара, начавшийся во время выступления главы ФРС, остановил и эту тенденцию, вернув котировки в диапазоны $1,0605-1,0805 и $0,8255-0,8405.
Пара доллар-иена, открыв неделю 27 февраля-02 марта с повышением в области ¥81,70, затеяла давно напрашивавшуюся коррекцию, но движение вниз было очень сильным только к отметке ¥80,00. Достигнув этого уровня, она ушла в боковой тренд ¥80,00-80,70, из которого вышла только после заявлений Бернанки. Во второй половине пятницы, на фоне общего укрепления доллара, она вновь протестировала сопротивление ¥81,70 и предприняла попытку преодолеть его.
