Валюты сегодня: концепция изменилась. Ч II
Audio: Валюты сегодня: концепция изменилась. Ч II QE2 уже воздействовал напрямую. Он стартовал в ноябре 2010 года, и по его итогам курс доллара просел. Но это падение могло быть связано с тем, что инвесторы верили в способность центробанка Америки оживить экономику, и считали безопасным покупать рисковые активы. В пользу такого предположения говорит то, что за то же время индекс Dow Jones вырос, а гособлигации США потеряли в цене.
Однако после всего этого курс доллара в парах с евро и фунтом все равно выше, чем в период краха Lehman Brothers. Но, думается, не стоит воспринимать QE как бесполезное мероприятие — оно помогло ослабить монетарные условия, когда дальнейшее снижение ставок было уже физически невозможно. А то, что оно не смогло заодно снизить валютные курсы, лишний раз доказывает, что валютные стратегии функционируют не в вакууме.
Валютный курс - это сравнительная оценка двух валют. У трейдеров, конечно, были опасения относительно доллара, но евро пребывает в эпицентре долгового кризиса, более того, стоял вопрос о том, сможет ли он выжить в этой ситуации.
Меж тем, Великобритания также занималась QE и быстро скатывалась в рецессию. Отсюда последовал вывод, радующий своей «новизной»: Влияние количественного смягчения на валюту не универсально, оно основано на рыночном восприятии, а не является следствием простой механической взаимосвязи.
Валютные рынки меняют свои стратегии и образ мысли, возможно, отчасти, под влиянием всех этих нетрадиционных монетарных подходов. В учебниках по экономике пишут, что движения валют отражают разницу номинальных процентных ставок в странах, таким образом, инвесторы получают одинаковый доход от подобных безопасных активов, независимо от того, в какой валюте они деноминированы.
Опыт последних 30-ти лет это опровергает. Напротив, дифференциалы по краткосрочным номинальным ставкам усиливают колебания валютных курсов; трейдеры занимают деньги в валюте с низкой процентной ставкой и инвестируют их в валюту с высокой ставкой, получая, таким образом, прибыль (общеизвестная стратегия carry trade, в которой использовалась иена и валюты стран с более высокими учетными ставками). С 1979-го по 2009-ый год эта стратегия приносила реальный профит.
Теперь, когда номинальные процентные ставки в большинстве развитых стран близки к нулю, трейдерам carry негде развернуться. Даже австралийский доллар, один из наиболее надежных источников дохода, теряет привлекательность. На заседании 02 октября Резервный банк Австралии понизил ставку до 3,25% в ответ на снижение темпов роста экономики. Австралийский доллар медленно, но верно теряет свою силу.
Таким образом, инвесторы больше не обращают внимания на краткосрочные процентные ставки, потому что они де-факто одинаковы везде; теперь их интересует дифференциал доходности на рынке облигаций. Иначе говоря, сейчас рынками движут реальные (скорректированные на инфляцию) дифференциалы процентных ставок, а не номинальные, как это было раньше.
В США и Великобритании реальные ставки отрицательные, а в Японии и Швейцарии, благодаря дефляции, положительные - отсюда и повышенный интерес к валютам этих стран.
Появление евро также изменило сущность функционирования рынка. Европу преследовала нестабильность валют еще со времен введения плавающих курсов, в начале 1970-х, вплоть до введения евро в обращение в 1999 году. Различные попытки зафиксировать курсы европейских валют по отношению друг к другу (например, Европейский механизм обменных курсов) терпели крах из-за экономического неравенства стран.
Европейские лидеры думали, что перехитрили рынки, создав единую валюту. Но с появлением евро экономические различия никуда не делись и, в конечном счете, проявились на рынке облигаций, косвенным образом катализировав появление к 2009 году стран-«свинок».
Сейчас в качестве индикатора, указывающего на динамику пары евро-доллар, вполне можно использовать уровни доходности по испанским и итальянским гособлигациям: доходность растет - евро падает. И наоборот.
Нетрадиционные изобретения Евроцентробанка должны бы были ослабить валюту, потому что ЦБ ушел от своей привычной жесткой позиции. Но этого не произошло, потому что эти меры были приняты в тот момент, когда инвесторы уже готовились попрощаться с евро, который к этому времени уже и так сильно просел. Запуск программы рынка ценных бумаг в мае 2010 года (когда ЕЦБ начал скупать итальянские и испанские бонды), а также обещание Марио Драги «сделать все», включая неограниченную покупку облигаций, в июле 2012 года успокоили рынки и, соответственно, привели к укреплению евро.
