01.03-3: Долги соседские.

Долги соседские.

За последнее время на рынок было выпущено облигаций на триллионы долларов – государства пытаются заткнуть свои налоговые дыры, но есть один немаловажный уклонист.
Страна с богатейшими запасами нефти последние десять лет не выпускала международных облигаций, потому что для нее в этом не было необходимости. За счет нефтяных запасов в России собралось около одной трети мировых валютных резервов (примерно $450 миллиардов на сегодня). И она избегала появляться на рынке долговых обязательств.

Но вот-вот эта ситуация изменится. В текущем году – более точно Москва дату пока не называет – Россия выпустит свою первую в новом десятилетии международную облигацию. Этот поступок продиктован стремлением покрыть свой бюджетный дефицит в $16,6 миллиардов, который тоже стал новостью за последние десять лет.

Рассмотрев, по сообщениям, 20 различных инвестиционных банков, российское министерство финансов поручило организовать продажу облигаций Barclay Capital, Citigroup, Credit Suisse и местному брокеру VTB Capital, и устроило выездную презентацию для инвесторов с целью привлечения к торгам банков и инвесторов.

По расчетам Москвы, дефицит бюджета в этом году достигнет 6,8% валового внутреннего продукта; как надеются в Москве, к 2012 году он должен снизиться примерно до 3%. Официальные лица не уточняют, как много они собираются привлечь средств за счет выпуска облигаций и какова будет ставка дохода. Однако из тех же источников известно, что в министерстве финансов предполагается доход в размере 200 основных пунктов от базовой ставки немецкой облигации (German Bund) (доход за 10 лет 3,28% и за 30 лет - 4%) при выпуске облигаций в самом начале апреля, и привлечение в этом году всего $18 миллиардов, вероятнее всего, в различных траншах.

По мнению рыночных наблюдателей, это количество завышено «Я бы надеялся на привлечение $5-10 миллиардов», - говорит Майк Конилиэс, руководитель подразделения долговых рынков развивающихся стран фонда T. Rowe Price. Маркус Сведберг, главный экономист фонда East Capital Asset Management в Стокгольме, добавляет: «Они, скорее всего, и близко не подойдут к этой цифре ($18 миллиардов) потому что им это не нужно».

Прошлый раз Россия выпустила еврооблигацию в 2000 году. Это произошло спустя два года после скандального финансового кризиса 1998 года, когда после резкого падения цен на нефть рухнула зависящая от экспорта финансовая система страны. В августе 1998 года Россия прекратила выплату государственных долгов и приостановила выплаты местных банков иностранным кредиторам.

Однако незадолго до того, как с помощью девальвации рубля увеличился объем экспорта, цены на нефть снова поднялись, и экономика встала на ноги.

Россия начала возвращать средства из излишков бюджета в оплату государственных долгов, и ей удалось понизить их уровень с 50% от объема внутреннего валового продукта в начале прошлого десятилетия до 8% на настоящий момент.

Это довольно низкий уровень по сравнению с Еврозоной, где средний национальный долг стран-участниц составляет 80% внутреннего валового продукта (и это невзирая на предусмотренные «Пактом о стабильности и росте в регионе» (Stability and Growth Pact) предельные 60%). Национальный долг Греции и Италии и вовсе превышает 100% их ВВП.

«Не думаю, что эмитентов государственного долга такого качества, как Россия, так уж много», - говорит Майкл Карт, компаньон Marshall Spectrum в Москве. «Их можно с азиатскими странами: большие резервы и небольшой дефицит».

В то же время Morgan Stanley предсказывает рост реального ВВП в России в этом году на 5,3%, по сравнению с 1,2% роста ВВП в зоне евро, 3,3% в США и 4,8% в Бразилии.

И, однако, западным инвесторам после 1998 было непросто вернуть доверие к российской экономике. Сегодня своп на дефолт по российскому кредиту, который является мерой расходов на страхование после дефолта, на 193 основных пункта выше свопа на дефолт по немецкому кредиту, но ровно год назад, в разгар мирового кредитного кризиса, этот показатель подпрыгнул до 772.

Рынок оценивал российские облигации так, как будто страна была на грани дефолта, несмотря на то, что собственно против дефолта никто особенно ничего не имел. «Общее отношение к России было негативным, поэтому никто не озаботился изучением аналитических показателей», - говорит Сведберг.

Природа рынка такова, что выпуск Россией новой облигации в этом году можно расценивать, как попытку получить ссуду, но в той же мере, и как способ заявить о себе. «Это всегда шанс сказать о своей стабильности, а для России – еще и показать определенный уровень уверенности в будущем», – говорит Карт из Marshall Spectrum.

Однако есть и другие практические соображения, по которым Россия выходит на рынок долговых обязательств; имеется в виду отнюдь не только доступ к имеющимся в стране $450 миллиардам валютных резервов или получение займа у местных банков с целью покрытия нового бюджетного дефицита.

Помимо прочих новых терминов, так называемый Фонд стабилизации России означает только то, что этот фонд предназначен для уравновешивания бюджета на случай падения цен на нефть ниже $27 за баррель. А выпуск новых краткосрочных казначейских векселей мог бы привести к риску повышения местных ставок по займу и ограничения экономического роста. «Они хотят, чтобы иностранцы финансировали часть их расходов», - заявил Конилиес из T. Rowe Price.

Есть у этой новости и положительные стороны: на предстоящих торгах в России возможно использование средств, изъятых с таких проблемных долговых рынков, как Греция и Испания, что дало бы инвесторам в долговые инструменты желанную возможность диверсифицировать свои вклады в зонах риска.

Может быть, этот рынок ненадежен, но Российский заём, видимо, обойдется дешевле по сравнению с такими странами, как Греция, где облигации в настоящее время продаются примерно на 330 базовых пунктов выше базовой ставки немецких облигаций (пять лет назад они стоили примерно на восемь пунктов выше немецкой облигации), а 10-летний доход по греческим облигациям составляет примерно 6,5%, выше всего в еврозоне.

Последняя международная облигация России, выпущенная в 2000 году, подлежащая оплате ввиду истечения срока в 2030 году, в настоящее время имеет доходность 5,35%. Конилиэс предполагает пустить ее на следующих торгах с 5,5% ставки дохода.

«Это, можно сказать, пиар-выпуск, - делится своим мнением Конилиэс. – Возможность выпускать облигации на рынок не является какой-то гарантией, но Путин может попытаться представить дело именно в таком свете». Ирония заключается в том, что полный отказ от выпуска облигаций, возможно, столь же эффективно способствовал бы улучшению репутации финансов России: «Как инвестор, я мог бы сказать, что их способность не прибегать к займу является свидетельством силы».

Итак, огромный дефицит федерального бюджета, размер которого достигает почти трехтриллионной отметки, не оставляет властям РФ иного выхода, как просить денег взаймы – впервые с 1998 года. Как заявил в субботу туземный вице-премьер – министр финансов Алексей Кудрин, «внешние заимствования собираемся брать уже в этом году». Мнения гуру по этому поводу разделились – одни полагают, что при нынешней благоприятной конъюнктуре нефтяных цен просить взаймы не стоит. Другие же отмечают, что лучше сделать это сейчас, поскольку в будущем году и просить придется больше, и условия выдачи кредитов скорее всего ужесточатся.
«Внешние заимствования собираемся брать уже в этом году. Подготовка идет, – пояснил Кудрин в Сочи. – Все детали отрабатываются рабочей группой с участием компаний, которые отобраны для организации этих заимствований в ходе конкурса».

Впрочем, вид заимствований и их объем глава Минфина не уточнил, сообщив лишь, что информация о компаниях-организаторах «носит коммерческий характер». Меж тем, ранее власти РФ обсуждали различные варианты покрытия дефицита бюджета, в том числе резкое увеличение внутренних заимствований. Однако затем от такого способа чиновники отказались, предпочтя ему трату средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния (ФНБ), а также внешние заимствования. В середине февраля замглавы Минфина Дмитрий Панкин еще раз заявил, что Россия впервые после более чем 10-летнего перерыва может разместить в этом году на внешних рынках суверенные облигации в долларах или евро. План по объему займов в бюджете на 2010 год – $17,8 млрд. Однако скорее всего Россия займет меньше, оговаривались чиновники финансового ведомства.

Тем временем к концу 2010 года Резервный фонд, объем которого по состоянию на 1 февраля составлял 1 трлн. 823 млрд. руб., будет полностью потрачен на покрытие расходов бюджета. В принципе, как отмечали чиновники, есть надежда, что при высоких ценах на нефть он вновь будет наполняться за счет нефтегазовых доходов, но произойдет это только к 2013 году.
По мнению российских экспертов, ситуация для выхода на внешние рынки заимствований сегодня вполне благоприятная. Однако в вопросе о целесообразности такого решения и объемах займов мнения высказываются разноречивые.
«Объема Резервного фонда в принципе хватает на покрытие дефицита бюджета в 4,5% ВВП, – считает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. – Если дефицит превысит эту отметку, то других источников покрытия дефицита, как внешние займы, действительно нет. Другое дело, что мы говорим о сумме в $1 миллиард, максимум – $5 миллиардов». Пока рост экономики находится в районе 3%, переводить бюджет в профицит (с учетом новых долгов) очень рискованно, считает аналитик.

Мы, в свою очередь, отметим, что бюджет РФ (без учета внешних займов) остается сильно дефицитным. То, что цены на нефть держатся на высоком уровне, – это хорошо, но когда в сочетании с тем, что наши соседи даже в такой ситуации вынуждены занимать, это лишний повод для тревоги за будущее. То есть, несмотря на высокий уровень мировых цен на нефть, россияне вынуждены занимать, и занимать много. При этом, по нашему мнению, Россия вынуждена будет занимать довольно значительные объемы средств. Вряд ли соседский Минфин ограничится небольшой суммой в $1–2 миллиарда, скорее всего это будет порядка $10 миллиардов, что довольно много.

Ситуация, полагаю, складывается так, что денег в российском бюджете нет, зато есть явно завышенные социальные обязательства, а за подобного рода дорогостоящий популизм надо будет расплачиваться. Тем более что грядут выборы – через год одни, через два – другие, так что обязательства надо выполнять кровь из носу. – В ситуации, когда доходов не хватает, можно поискать какие-то «заначки». Но Резервный фонд в этом году будет исчерпан полностью. По всей видимости, придется залезть в Фонд национального благосостояния, но он вынужден поддерживать устойчивость пенсионной системы, и это является сдерживающим фактором. Конечно, можно что-то продать, но ясно, что страна получит от этого не миллиарды долларов, а в лучшем случае – миллиарды рублей, что также не решает проблемы. Остается одно – занимать. Впрочем, можно еще и поглубже залезть в ФНБ, ополовинив его. Но это будет безрассудство, потому что в следующем году придется занимать не $17–18, а $40 миллиардов, нашим соседям никто не даст. Во всяком случае, по божеским процентам.

19.02.2010 432,4
01.01.2010 440,6
млрд. долл. США
дозволю уточнити з Вашого дозволу