09.03-1: К десятилетнему юбилею доллара на диете.

К десятилетнему юбилею доллара на диете.

Американская валюта обречена на девальвацию. Что удержит ее от падения в пропасть?

Обвал доллара? Возможен, но он предотвратим. А как насчет регулируемой девальвации наподобие той, о которой договорились в 1985 г. министры финансов «большой пятерки» в нью-йоркской гостинице «Плаза»? Что может быть лучше: главные финансисты мира выходят к телекамерам и объявляют, что курс доллара к основным валютам снизится, скажем, на 20%, — и рынки сыты, и инвесторы целы. Решительно невозможно. Япония до сих пор винит те соглашения во всех своих экономических бедах. Китай сегодня находится примерно в такой же ситуации, что Япония 20 лет назад, но не проявляет желания наступать на «плазовские» грабли — ревальвировать национальную валюту ради оздоровления американской экономики.

За 30 лет американская валюта пережила две глубокие девальвации. Сегодня по миру катится третья волна. В России и Украине, где после развала СССР доллар превратился в один из основных инструментов сбережений, эта волна многими воспринимается как предвестник всесокрушающего цунами. Возможно, просто оттого, что две предыдущие девальвации — в 1970-х и конце 1980-х — советский народ просто не заметил.
Почти все сегодня согласны по поводу диагноза. Все яснее ясного: Америка живет в долг, потребляя больше, чем производит ее экономика, а страны-экспортеры, будь то Россия, Китай или нефтяные монархии Персидского залива, напротив, слишком мало тратят. Но там, где заканчиваются констатации и начинается поиск рецептов, от ясности не остается и следа.
Директор-распорядитель МВФ Доминик Стросс-Кан бьет тревогу. В 2005 г. дефицит платежного баланса США по счету текущих операций достиг $805 млрд, или 6,5% ВВП, в этом году он грозит перевалить за триллион четыреста миллиардов. Если не предпринять решительных мер, планете угрожает череда финансовых кризисов и глобальная рецессия. Под решительными мерами МВФ понимает снижение бюджетного дефицита в США, который пятый год подряд не опускается ниже 4% ВВП, и расширение внутреннего спроса в странах с «избыточными сбережениями».
Ситуация действительно нелепая. Потребительский бум в Америке финансируют скопидомы из развивающихся стран, скупающие облигации минфина США. Равновесие явно неустойчивое. Интерес инвесторов к долларовым активам может остыть в самый неподходящий момент с непредсказуемыми последствиями для курса доллара и американской экономики. Добавьте сюда геополитические страхи: отношения Вашингтона с крупными держателями его долга, Пекином и Москвой, становятся все более напряженными. Если обозленные нотациями из Белого дома центробанки России и Китая начнут избавляться от американских ценных бумаг, Федеральный резерв будет бессилен что-либо предпринять. И пусть нобелевскому лауреату Милтону Фридмену эти страхи кажутся абсурдными — зачем держателям долларовых активов собственными руками уничтожать свое богатство? — сам факт обсуждения «заговора против доллара» показывает, насколько далеко все зашло.
21 апреля министры финансов «большой семерки» опубликовали развернутые рекомендации о том, как выпрямить перекошенное. Соединенным Штатам прописано сокращение бюджетного дефицита, Европе — дерегулирование рынка труда и стимулирование внутреннего спроса, Китаю — ревальвация юаня и переход от экспортно ориентированной модели роста к модели, опирающейся на внутренний спрос, странам-экспортерам нефти — наращивание инвестиций в добычу и диверсификация экономики.
Рекомендации «семерки» очень напоминают рецепты двадцатилетней давности. Тогда министры финансов США, Японии, Германии, Франции и Великобритании согласились, что дальше так жить нельзя, и решили совместными усилиями девальвировать доллар.
20 лет назад Вашингтон и Токио стояли на грани торговой войны. При Рональде Рейгане Америка узнала, что такое двойной дефицит (отрицательное сальдо торгового баланса плюс превышение бюджетных расходов над доходами), и на этом фоне дисбаланс в двусторонней торговле между США и Японией был особенно наглядным: японские производители теснили американских на их собственном рынке. Дефицит США в торговле с Японией превысил в 1985 г. 1% американского ВВП. Тогда казалось, что еще немного и Япония станет крупнейшей экономикой мира. В 1960-е гг. японский ВВП ежегодно рос в среднем на 10%, в 1970-е, несмотря на два сокрушительных нефтяных кризиса, — на 3,6%. В первой половине 1980-х темпы роста японской экономики ускорились до 4,4% в год.

Тогда министр финансов США Джеймс Бейкер сумел убедить своего японского коллегу Нобору Такешита согласиться с девальвацией доллара к иене. 22 сентября 1985 г. участники встречи в «Плазе» договорились, что Соединенные Штаты сократят дефицит бюджета, а Япония и Германия снизят налоги, чтобы стимулировать внутренний спрос. Кроме того, центробанки пяти стран решили провести валютные интервенции для снижения курса доллара. На следующий день после обнародования этих решений курс доллара по отношению к другим основным валютам упал на 4,3%. К концу декабря курс немецкой марки к доллару вырос на 13%, а иены — на 18,3%. Машина регулируемой девальвации оказалась настолько мощной, что в начале 1987 г. администрация Рейгана забеспокоилась о том, что доллар падает слишком быстро.
И дело не только в том, что на носу были президентские выборы: чрезмерная девальвация доллара могла отпугнуть инвесторов от американских активов, и финансировать дефицит США по счету текущих операций было бы просто некому. Луврское соглашение, заключенное «пятеркой» в феврале 1987 г., позволило зафиксировать кросс-курсы основных мировых валют в узком коридоре плюс-минус 2,5%.
Главным пострадавшим оказалась Япония. Уже в 1986 г. темпы роста упали там более чем в 1,5 раза — с 4,4 до 2,9%, а в 1990-е экономика и вовсе погрузилась в стагнацию, которая продолжалась больше десяти лет. В 1985-1995 гг. курс иены к доллару вырос почти втрое — с ¥254 за $ до ¥79/$.
Уильям Клайн из вашингтонского Института международной экономики настаивает на том, что не стоит пренебрегать механизмами, доказавшими свою эффективность. И пусть на месте «Плазы» сегодня не отель, а кондоминиум, денежным властям ведущих экономик мира пора собраться за одним столом и договориться о новой девальвации доллара. Только на этот раз в сделке должны участвовать не «пятерка», а «двадцатка» — помимо Японии и Евросоюза к соглашению необходимо привлечь развивающиеся страны, включая Бразилию, Индию, Россию и Китай.
Если сидеть сложа руки, дефицит США по счету текущих операций к 2010 г. может превысить 9% ВВП, доказывает Клайн. Такая траектория крайне нежелательна потому, что дело закончится «жестким приземлением» американской и мировой экономик.
Надежды на то, что дисбалансы устранит «невидимая рука рынка», Клайн считает несбыточными. Это правда, что в 2002-2004 гг. благодаря «руке» доллар подешевел к евро на 36%, а корзина валют основных торговых партнеров США подорожала по отношению к доллару на 16,7%. Но в 2005 г. тренд повернулся вспять: доллар снова стал укрепляться, потяжелев относительно евро на 15%.
Поскольку риск депрессии «на выходе» слишком велик, невмешательство минфинов и центробанков «большой двадцатки» — непозволительная роскошь, убежден Клайн. За точку отсчета он предлагает взять 2002 г., когда доллар находился на пике. Рассчитав оптимальный уровень ревальвации основных валют к доллару, Клайн получил алгоритм переоценки ценностей. Например, британский фунт должен потяжелеть к американской валюте на 42,2%, аргентинский песо — на 40,7%, а российский рубль — на 55,6%. Многие валюты уже прошли большую часть пути: курс рубля к доллару в 2003-2005 гг. вырос в реальном выражении на 46,7%, а канадский доллар и вовсе перевыполнил норму (16,9%), подскочив на 27,8%.
Преимущество коллективной ревальвации, по Клайну, еще и в том, что по отношению к валютной корзине укрепление национальных валют будет куда менее резким, чем к доллару. Например, австралийский доллар, который должен подорожать к доллару на 44,2%, прибавит в «среднем весе» всего 2,6%, а юань при ревальвации к доллару на 45,9% — 8,1%. В ответ на обязательства иностранных центробанков в течение трех лет ревальвировать свои валюты до надлежащего уровня, США, по замыслу Клайна, должны пообещать за пять лет свести к нулю дефицит федерального бюджета. В результате этой акции Америка сократит дефицит по счету текущих операций на 3-4% ВВП и глобальной катастрофы удастся избежать.
У проекта Клайна имеется фатальный изъян. Готовности к широким уступкам не проявляют главные фигуранты «Плазы II» — Соединенные Штаты и Китай. И хотя с 21 июля 2005 г. курс юаня к доллару вырос на 3%, этого явно недостаточно, чтобы умиротворить «ястребов» из конгресса, требующих ввести против Пекина торговые санкции за манипуляции с курсом юаня.
Профессор экономики Гарвардского университета Кеннет Рогофф допускает, что в ближайшие годы эффективный курс доллара по отношению к валютам основных торговых партнеров может упасть на 40% и выход из надвигающегося кризиса будет больше похож на крах Бреттон-Вудской системы в 1970-х гг., когда США в одночасье упразднили золотой стандарт и систему фиксированных обменных курсов, чем на сравнительно безболезненную девальвацию доллара в конце 1980-х. Еще шесть лет назад в соавторстве с Морисом Обстфельдом Рогофф пришел к выводу, что рано или поздно чрезмерно высокий дефицит по счету текущих операций (тогда он находился на уровне 4,4% ВВП) приведет к девальвации доллара. В 2000 г. экономист прогнозировал, что для устранения дисбаланса эффективный курс американской валюты может упасть на 12-14%, и не исключал, что при спонтанном развитии событий девальвация может оказаться и более глубокой, так как случится «перескок».
С тех пор дефицит вырос в 1,5 раза. Теперь для «ребалансировки» курс доллара к корзине валют должен упасть как минимум на 20%, полагает Рогофф.
Себастьян Эдвардс из Калифорнийского университета считает оптимальным сценарий, при котором за сокращение дефицита по счету текущих операций Америке придется заплатить девальвацией эффективного курса доллара на 21-28%. Обобщив опыт аналогичных разворотов в других промышленно развитых странах, Эдвардс приходит к выводу о том, что за адаптацию к новым условиям экономика расплачивается резким замедлением темпов роста. «Если история чему-либо учит, коррекция будет болезненной и дорогостоящей», — резюмирует экономист.
Пока события развиваются по оптимистичному сценарию. Сделав паузу в 2005 г., в этом доллар возобновил свободное падение. Только с начала апреля он подешевел по отношению к евро на 6%, а к иене — на 7%. Кредиторы Америки из Азии и Ближнего Востока не горят желанием ускорять девальвацию доллара. Резкий обвал не выгоден никому, отмечает Фишер. А главный экономист Deutsche Bank Норберт Вальтер прогнозирует, что подешевевший доллар поможет Америке навести порядок в платежном балансе к середине следующего десятилетия. И тогда минфин США в четвертый раз за последние полвека сможет объявить о возвращении к политике сильного доллара.

ЗЕЛЕНЫЕ КАЧЕЛИ
С начала 1970-х мировые финансы пережили три корректировки курса доллара
1971
Сильный доллар во всей красе: 23 августа Франкфуртская биржа открылась после недельного перерыва. За доллар дают 3,42 немецких марки
1974
Энергетический кризис в Нью-Йорке: доллар ослаб, заправки закрыты
1985
Председатель ФРС Пол Волкер не скрывает удовлетворения: в гостинице «Плаза» Германия, Япония, Франция и Британия согласились укрепить свои валюты
1992
Джордж Буш-старший играет в японский футбол. Иена крепнет, Япония погружается в десятилетнюю стагнацию
2002
Когда лопнул интернет-пузырь, Великий и Ужасный Алан Гринспен затопил планету дешевеющими долларами…