Разнополярная весна-2011 для ЕС ЧII.
Итоги исполнения бюджета в Португалии в январе — марте 2011 г. оказались лучше прогнозов властей: дефицит составил лишь €148 млн против целевого показателя на I квартал в размере €2,5 млрд. Достижению данного результата способствовало снижение расходной части на €2 млрд. Напомним, что Лиссабон после отставки правительства в марте 2011 г. начал переговоры с партнерами по ЕС и МВФ касательно предоставления финансовой помощи, размер которой может составить около €80 млрд. Власти страны рассчитывают выйти на подписание согласованного документа о финподдержке к середине мая.
В 2011 г. Португалии предстоит погасить долг (включая проценты) на сумму €20,1 млрд, что почти полностью покрывается планируемым на текущий год валовым объемом новых размещений в размере €18 20 млрд. Таким образом, дефицит бюджета 2011 г. (€9,8 млрд) властям придется покрывать, используя другие источники. Мы полагаем, что данный вопрос будет детализирован в ходе проходящих в настоящий момент переговоров с ЕС и МВФ.
Фискальная система Испании завершила I квартал 2011 г. также с достаточно хорошими результатами. Дефицит бюджета за январь — март составил €6,9 млрд, что эквивалентно 0,64% ВВП и на 20% меньше показателя за соответствующий период прошлого года. Тем не менее, мы бы не стали переоценивать значимость данной статистики, учитывая неравномерное распределение госрасходов по кварталам (большая их часть традиционно приходится на конец года). Покрытие годового дефицита в €65,4 млрд будет происходить как за счет выпуска госбумаг (нетто-объем €47,2 млрд), так и за счет других источников. С нашей точки зрения ключевым моментом в этом свете может стать осень 2011 г., когда станет известна сумма, необходимая для рекапитализации испанской банковской системы.
Мы уверены, что существенным фактором поддержки цен публичных долговых инструментов стран всей группы PIIGS выступает сохранение ими статуса залоговых бумаг для привлечения рефинансирования в ЕЦБ. На наш взгляд, это удерживает цены суверенных долговых инструментов рассматриваемых экономик PIIGS от еще больших провалов и дает дополнительную возможность «прикрыть тылы» при покупке данных облигаций — их всегда можно «отнести» в качестве залога в ЕЦБ и привлечь деньги.
Сложившаяся ситуация видится нам привлекательной для игры на нормализацию спредов между 10- и 2 летними суверенными выпусками рассматриваемых стран и их возврат в положительную область к традиционным для последнего времени значениям (до разговоров о риске реструктуризаций). Для Португалии в качестве такового мы видим диапазон 230-250 б.п. при текущей величине спреда более 200 б.п. (все значения спредов — на 29.04.2011) По Ирландии целевым уровнем мы считаем 200-240 б.п. при нынешних 97 б.п. (все спреды рассчитаны из доходностей последних размещенных выпусков с соответствующими сроками обращения — они традиционно являются более ликвидными в сравнении с ранее размещенными).
Вновь обратим внимание, что причиной возникновения инвертированности суверенных кривых данных стран стала именно эскалация слухов о риске реструктуризации коротких долгов Греции — соответственно мощные продажи в их коротких бондах шли по принципу «а вдруг и им достанется». Касательно Греции целевым уровнем спреда между 10- и 2-летними суверенными выпусками считаем как минимум 0 50 б.п. при текущем 830 б.п.
Меж тем, темпы роста еврозоны превысили докризисный уровень, сообщил Евростат. Но слабые экономики сильнее не стали.
Экономика еврозоны выросла на 0,8% за I квартал и на 2,5% в годовом исчислении, сообщил Евростат. Показатели выше, чем в консенсус-прогнозе Bloomberg (0,6 и 2,2% соответственно), и являются самыми высокими темпами с III квартала 2007 г.
ВВП Германии вырос за квартал на 1,5 и на 4,8% в годовом исчислении, Франции — 1 и 2,2% соответственно. Самые плохие показатели — у Греции и Португалии: спад в 4,8 и 0,7% в годовом исчислении соответственно.
Еврозона в целом выглядит неплохо, но слабые звенья сохранились, отмечает Кристоф Вэйл из Commerzbank. Главным драйвером остается рост экспорта Германии, в то время как внутренний спрос слаб, а в периферийных странах пока не видно прорыва, отмечает Дэрран Миддлтич из Capital Economics. Поскольку проблемы суверенного долга остаются острыми и ситуация в проблемных экономиках существенно не улучшилась, ЕЦБ может отложить запланированное на июль повышение ставок, отмечает Кен Вэттрет из BNP Paribas.
Восстановление в Европе продолжается, несмотря на внешние проблемы и кризис на суверенных долговых рынках, заявил еврокомиссар Олли Рен. По прогнозу Еврокомиссии, экономика еврозоны вырастет на 1,6% в 2011 г., прогноз инфляции повышен с 2,2 до 2,6% (2,8% — в апреле). Фундаментальные показатели еврозоны улучшились, считает Рен, главными угрозами для ЕС остаются сохранение напряженности в Северной Африке и слабость финансовых рынков, что может привести к новому витку кризиса суверенных долгов в Европе.
В ближайшие месяцы еврозону ждет замедление экономического роста из-за высоких цен на сырье, сильного евро и ужесточения кредитно-денежной политики ЕЦБ, считает Питер Ванден Хут из ING. Средний темп роста еврозоны не превысит 1,5% в 2011 г. и достигнет 2,5% в 2012 г., отмечает Миддлтич.
По прогнозу Еврокомиссии, бюджетный дефицит еврозоны снизится с 6% ВВП в 2010 г. до 4,3% в 2011 г. и 3,5% в 2012 г. Греции потребуются структурные реформы, считают в Еврокомиссии: без них Афинам не удастся выйти на обещанный ЕС и МВФ уровень бюджетного дефицита в 7,6% ВВП в 2011 г. и 6,5% в 2012 г. (лишь 9,5 и 9,3% соответственно).
Таким образом, ситуация в ЕС сложная и далекая от оптимальной, однако, отнюдь не смертельная. Греция изрядно «портит показатели», однако греческий вопрос после сегодняшнего заседания «по-поводу», скорее всего, обретет требующуюся ясность.
