Осенняя депрессия валют Ч I
Стартовавшая недавно девальвация гривни, поначалу не выходящая за рамки украинских национальных традиций (в 1998 году в верхах было принято решение в дебюте осени каждый год поднимать курс доллара и других надежных валют относительно гривни) привлекла наше внимание.
Похоже, это достаточно популярная в последние дни тенденция. Как для доллара США, так и других, менее авторитетных валют.
Анатомию сюжета предлагается рассмотреть на примере девальвационного проекта для российского рубля.
Ослабление курса рубля, вызванное снижением профицита счета текущих операций и спекулятивными факторами, заставило Центробанк РФ впервые в этом году продавать валюту на внутреннем рынке.
«К числу некоторых причин ослабления рубля в последние месяцы я бы отнес, прежде всего, тенденцию снижения профицита текущего счета платежного баланса в результате быстрого роста импорта, — сказал глава ЦБР Сергей Игнатьев, выступая 24-го с докладом в Государственной Думе. — Немаловажную роль, особенно в последние дни, сыграли и чисто спекулятивные факторы».
Игнатьев сообщил, что среднемесячный профицит счета текущих операций в июне-августе снизился до $2,8 миллиарда с более чем $11 миллиардов в первом квартале. По его словам, регулятор, осуществлявший в начале года масштабные покупки валюты на внутреннем рынке, в последние месяцы начал их сокращать, а в
период с 1 по 22 сентября уже продал $600 миллионов. Последний раз ЦБ продавал валюту в декабре прошлого года, следует из данных, опубликованных на сайте регулятора. В первые месяцы года преобладала тенденция укрепления рубля, сказал Игнатьев. Стоимость бивалютной корзины ($0,55 и 0,45 евро), которая выступает основным курсовым ориентиром ЦБ, укрепилась по итогам восьми месяцев этого года до 34,55 рубля с 36,20 рубля, свидетельствуют данные ММВБ. В последний месяц стоимость корзины «несколько повысилась», сказал Игнатьев,
отметив, что с 13 по 22 сентября рубль упал к бивалютной корзине более чем на рубль.
Полагаю, недавнее ослабление рубля – не случайное рыночное колебание, а начало тенденции.
Недавно я прочитал два текста экономистов, к мнению которых привык прислушиваться, и с удивлением обнаружил, что точки зрения относительно перспектив движения курса рубля радикально разошлись. Алексей Моисеев считает, что «шансы рубля на укрепление все-таки более высоки, чем на ослабление», поскольку «профицит торгового баланса остается позитивным», а серьезного оттока капитала не предвидится.
Сергей Алексашенко и его коллеги по «Центру развития» ВШЭ, наоборот, уверены, что рублю – и уже довольно скоро – придется ослабнуть процентов на 20. Их аргументы тоже основаны на динамике платежного баланса, однако они полагают, что сальдо торгового баланса неизбежно и относительно быстро «схлопнется». И хотя конкретных сроков они – как и положено людям, понимающим механизмы экономической политики, – не называют, из их анализа следует, что час «Д» может наступить уже этой зимой или весной 2011 года.
Но вышел очередной ежемесячный доклад Министерства экономики, в котором (традиционно) оценки состояния внешней торговли даются несколько раньше, чем выходят официальные данные Банка России. Данные оказались неожиданными: темпы роста импорта в августе оказались рекордно высокими, а сальдо внешней торговли сократилось сильнее, чем ожидали даже «пессимисты» из «Центра развития». Оно составило всего $8,3 млрд – уже опасно близко к критическому уровню в $6–7 млрд, о котором пишет Алексашенко (с этой оценкой я согласен).
Обнаружив, что весьма алармистский текст «Центра развития» (настоятельно рекомендую с ним ознакомиться – повторять его содержание было бы некорректно, а оппонировать ему придется) чуть ли не уже на следующий день после публикации показался чрезмерно оптимистичным, пришлось перечитать его внимательнее и обнаружить пару спорных посылок.
Во-первых, пример с двумя непараллельными прямыми (экспорт и импорт), которые когда-нибудь обязательно пересекутся, конечно нагляден, но не вполне точен: динамика импорта куда лучше аппроксимируется экспонентой, а значит, точка пересечения может быть много ближе.
Во-вторых, в анализ не попало наблюдение о том, что уровень импорта испытывает серьезные сезонные колебания. В IV квартале он обычно превышает уровень III на 15–20% – ничего удивительного, дает себя знать и неравномерность бюджетных расходов и ввоз потребительских товаров перед сезоном праздников. Иными словами, даже если импорт вдруг (с чего бы это?) перестанет расти, текущий счет платежного баланса уже в сентябре–октябре имеет все шансы стать отрицательным.
Проще говоря, оказалось, что – если оценки МЭР верны и не являются каким-то статвыбросом – я не согласен с обоими экономистами – только с Моисеевым категорически, а с Алексашенко – в деталях. Очень может быть, что недавнее – хоть и небольшое – ослабление рубля – не случайное рыночное колебание, а начало тенденции. Вполне возможно, что как только и если денежные власти поймут, что платежный баланс подошел к опасной черте, ЦБ позволит более существенное падение рубля, с тем, чтобы сократить темпы роста импорта и не допустить заметного снижения международных валютных резервов.
