Аналитика эмитентов от BG Capital

ИСД заинтересована в разработке железорудного месторождения в России

Корпорация «Индустриальный союз Донбасса» (ИСД) будет участвовать в разработке Чернянского месторождения железных руд (РФ, Белгородская область, совокупные запасы 1,9млрд тонн по классификации ГКЗ). Об этом заявил губернатор Белгородской области Евгений Савченко при подведении итогов пребывания в регионе делегации Луганской области Украины, передает Агентство бизнес-информации (РФ). Согласно данным агентства, представители ИСД считают поставку сырья с Чернянского месторождения на входящий в корпорацию Алчевский металлургический комбинат (тикер: ALMK) наиболее перспективным направлением развития проекта.
BG Capital: Участие корпорации в разработке месторождения маловероятно до окончания реструктуризации долгов ИСД, которая, по нашим ожиданиям, завершится не ранее II полугодия 2011 года. Учитывая сравнительно большие глубины залегания железной руды на Чернянском месторождении (около 200 метров против 60 метров на Еристовском месторождении, разрабатываемом Ferrexpo), подготовительные и вскрышные работы займут не менее 4-5 лет, соответственно, первые поставки железной руды на Алчевский МК, в лучшем случае, будут осуществлены в 2018 году.


Правительство планирует отменить субсидии для производителей сахара

Министр аграрной политики и продовольствия Николай Присяжнюк сообщил вчера, что в 2011 г. правительство планирует отменить субсидии для отечественных производителей сахара. Причины такого решения не названы, однако новой стратегией министерства, по словам Присяжнюка, является содействие производителям в расширении доступа на экспортные рынки. Отдельно он отметил, что правительство на протяжении года ведет переговоры с Россией о соглашении о свободной торговле сахаром.
BG Capital: Учитывая высокую прибыльность сахарной свеклы в прошлом сезоне, а также дефицит сахара в Украине, решение министерства об отмене субсидий выглядит обоснованным. Данное решение вряд ли повлияет на финансовые результаты ведущих производителей сахара: Astarta (AST PW) в прошлом году получила в общей сложности US$ 2,3 млн субсидий на растениеводство (включая дотации за сахарную свеклу), что эквивалентно 1,7% от показателя EBITDA в 2010 г., а Mriya (MAYA GR) - US$ 1,9 млн субсидий или 1,2% от EBITDA в 2010 г. Исходя из размера правительственных квот на производство сахара на уровне 1,85 млн. тонн (что мы рассматриваем как наилучшую оценку ожидаемых объемов производства сахара), а также объемы потребления сахара на внутреннем рынке в размере 2,0 млн.тонн, мы ожидаем, что внутренние цены на сахар в ближайшем сезоне останутся высокими, что, в свою очередь, позитивно скажется на сахарной отрасли в целом.

Донбассэнерго завершило модернизацию одного из энергоблоков

Энергогенерирующая компания "Донбассэнерго" (DOEN) 26 мая ввела в эксплуатацию энергоблок №4 Старобешевской ТЭС после реконструкции, сообщается на веб-сайте Донецкой областной государственной администрации. На энергоблоке, впервые на территории СНГ, была внедрена технология сжигания высокозольного угля в циркулирующем кипящем слое. После модернизации мощность энергоблока выросла на 20% - до 210 МВт, выбросы золы в атмосферу сократились в 50 раз, а выбросы оксидов азота и серы – в 4,5-7,5 раз. Общая стоимость проекта модернизации энергоблока №4 составила EUR 139,21 млн, из них EUR 94,5 млн – кредит Европейского банка реконструкции и развития, EUR 44,72 млн - средства "Донбассэнерго". Запуск энергоблока изначально планировался на 2005 год, однако несколько раз откладывался в связи с неполадками, выявленными в результате тестирования.
BG Capital: Новость выглядит позитивной для акций Донбассэнерго, так как работа блока способна значительно сократить средние расходы на топливо. Впрочем, на данный момент, мы не получили достаточно подтверждений о полном устранении неполадок, вызывавших отсрочку запуска энергоблока в последние несколько лет. Основным препятствием стабильной работе блока была проблема выведения удаление шлака из котла, требующая частых остановок блока. С момента запуска 26 мая энергоблок проработал только 31 час, после чего был остановлен почти на 3 дня, из чего можно сделать вывод, что проблема все же не решена.

«Лугансктепловоз» за 5 месяцев 2011 года втрое увеличил производство

"Лугансктепловоз" (LTPL) в январе-мае 2011 года увеличил выпуск продукции в три раза по сравнению с аналогичным периодом 2010 года. За пять месяцев выпущены 34 секции тепловоза 2ТЭ-116У (30 для Монголии и 4 для России), и четыре секции электровоза 2ЕЛ5 для "Укрзализныци". В мае "Лугансктепловоз" изготовил четыре секции тепловоза 2ТЭ116У для России, а также четыре секции тепловоза 2ТЭ116УМ для Монголии. В июне компания намерена продолжить изготовление тепловозов, а также планирует производство электровоза 2ЭЛ4 и подготовку к производству пригородных поездов и маневрового тепловоза для Украины.
BG Capital: Портфель невыполненных заказов компании на 2011 г. включает 8 дизельных локомотивов для Монголии, а также один маневровый тепловоз, 9 поездов и 6 электровозов для «Укрзализныци». Мы по-прежнему ожидаем информации о новых заказах тепловозов для Российских железных дорог во 2 полугодии 2011 г, что позволит компании выполнить наш прогноз роста доходов на 74% в этом году.

Украина пролонгировала кредит от ВТБ на US$ 2 млрд на 6 месяцев

Российский ВТБ Банк продлил кредит для Украины на сумму $2 млрд еще на полгода, сообщил представитель Министерства финансов Украины. Это уже вторая пролонгация займа на 6-ти месячный период с момента предоставления кредита в июне 2010г. Процентная ставка по кредиту (изначально 6,68%) на последующие 6 месяцев не разглашается.
BG Capital: Кредит ВТБ является самым крупным внешним долговым обязательством Украины, и его пролонгация была ожидаема рынком. Мы считаем, что в декабре Украина в очередной раз (и последний) воспользуется возможностью продлить кредит на полгода, перед тем, как рефинансировать его за счет выпуска евробондов в следующем году. Остальные крупные долговые обязательства Украины, срок которых истекает в текущем году, сводятся к Еврооблигациям на сумму в 500 млн. долл. (с погашением в декабре). В 2012 году Украина столкнется с необходимостью погасить US$ 4,0 млрд внешних заимствований, с учетом продления кредита ВТБ в соответствии с нашими ожиданиями.

Инфляция в Украине в мае ускорилась до 11% г/г

Индекс потребительских цен в Украине вырос до 11,0% по итогам мая с 9,4% в апреле, при этом рост наблюдался по большинству позиций потребительской корзины. Рост цен на продукты питания, исчислявшийся в последние месяцы двузначной цифрой, теперь был подкреплен скачком коммунальных тарифов, а также цен на топливо.
BG Capital: Рост потребительских цен был ожидаемым, учитывая низкую базу сравнения прошлого года. Ввиду ожидающегося дальнейшего роста коммунальных тарифов и неизменных цен на топливо, растет вероятность того, что индекс потребительских цен останется двузначной величиной до конца года. Пока сроки и размер повышения коммунальных тарифов до конца не ясны, но исходя из предварительных планов повышения, мы считаем, что они могут добавить 1,0-1,5 п.п. к индексу инфляции этой осенью. Мы оставляем наше видение роста потребительских цен на 10,1% в 2011 году, в то же время осознавая значительную вероятность повышения нашего прогноза.

«Мотор Сич» подписала контракт с Китаем на поставку двигателей

Украина подписала контракт на поставку авиадвигателей AИ-222-25Ф производства «Мотор Сичи» (MSICH) для китайских учебно-боевых сверхзвуковых самолетов L-15 в 2011-2012 гг. Объем и стоимость контракта не разглашаются, однако, по словам генерального конструктора государственного предприятия «Ивченко-Прогресс», речь идет о «нескольких десятках серийных двигателей». Согласно сообщению, стороны также ведут переговоры о дополнительных поставках двигателей и более глубокой кооперации по их изготовлению.
BG Capital: Данная новость несомненно является катализатором роста акций «Мотор Сичи», поскольку свидетельствует о способности компании диверсифицировать свою базу клиентов. В целом, данный контракт соответствует нашему первоначальному прогнозу поставок 20-ти единиц AИ-222-25Ф на протяжении 2011-2012 гг. суммарной стоимостью около US$ 70 млн. Таким образом, мы подтверждаем наш оптимистичный взгляд на акции «Мотор Сичи» и нашу рекомендацию «Покупать» бумаги.


Международные резервы Украины сократились на 1,3% м/м в связи с курсовыми колебаниями

Международные резервы Украины в мае сократились на 1,3% м/м до US$ 37,9 млрд. (+42% г/г), даже несмотря на то, что на протяжении месяца НБУ купил на межбанке US$ 127 млн. Снижение резервов обусловлено в основном изменением обменного курса американского доллара к евро.
BG Capital: Мы ожидаем, что позитивная динамика платежного баланса, которая до этого времени позволяла НБУ накапливать резервы, продолжится. Уровень международных резервов, по нашим прогнозам, достигнет к концу 2011 года US$ 40 млрд. даже при отсутствии дальнейшего кредитования со стороны МВФ. Если Украине удастся возобновить сотрудничество с МВФ и НБУ получит новые ресурсы от МВФ, международные резервы Украины увеличатся на 30% г/г до US$ 45 млрд.

ИК BG Capital повысила целевую цену и рекомендацию по акциям «Азовстали»

8 июня 2011 г., Киев - Инвестиционная компания BG Capital повысила целевую цену акций Азовстали с 3.06грн до 3.82грн за акцию и рекомендацию с «держать» до «покупать» для бумаг компании. Основной причиной пересмотра цены и рекомендации является отказ компании от использования неэффективных мартеновских сталеплавильных печей и переход на конверторный способ выплавки стали, начиная с июня нынешнего года. Учитывая, что себестоимость выплавки тонны стали конверторным способом на Азовстали, по оценкам BG Capital, на 18-20% ниже, чем при мартеновском производстве, данный шаг приведет к существенному снижению издержек компании при сохранении запланированных объемов производства.

Вывод из эксплуатации устаревших 40-50 летних мартеновских печей Азовстали стал возможным только в 2011 году после реализации компанией ряда инвестиционных проектов. В их числе - увеличение мощностей конверторного цеха на 35% до 17 тыс т стали в сутки, а также запуск производства рельсов – наиболее дорогостоящего продукта компании, на который в прошлом году приходилось 4% общего объема производства и 6.5% дохода – из конверторной стали. До 2011 года мартены, несмотря на их низкую эффективность и неэкономичность, были необходимы компании ввиду нехватки мощностей конверторного цеха, и желания сохранять производство рельсов из специальной мартеновской стали.

Отказ от использования мартеновских печей не повлияет на объемы производства компании, считает аналитик BG Capital Евгений Дубогрыз: годовая производственная мощность конверторного цеха Азовстали составляет 6.2 млн тонн в год, чего достаточно для выплавки запланированных компанией 6.1 млн тонн жидкой стали и 5.6 млн тонн готового проката в 2011 году. Производственные мощности могут быть расширены до 7.6 млн тонн с вводом в эксплуатацию нового конвертера, планируемого в 2012-13 гг.

По оценкам BG Capital, с переходом на конверторный способ производства стали, Азовсталь сможет снизить себестоимость производства готового проката на 0.8% в текущем году и на 1.7% в долгосрочной перспективе. Результатом ожидаемого снижения расходов, по мнению аналитиков инвесткомпании, станет рост прогнозного показателя EBITDA компании на 14% до US$ 225млн в 2011 году и увеличение маржи EBITDA на 1.7 п.п. до 13.2% в долгосрочном периоде.

Отчетность Укрсоцбанка по МСФО за 2010г. свидетельствует о неудовлетворительном качестве кредитного портфеля банка. Финучреждению потребуется не менее трех лет для «чистки» кредитного портфеля и компенсации соответствующих потерь. Не менее серьезные опасения вызывает и медленное восстановление кредитования; вероятность того, что ситуация улучшится в ближайшие месяцы, на наш взгляд, невелика. Мы ожидаем, что на протяжении следующих трех лет чистая прибыль Укрсоцбанка будет близка к нулю и финучреждение покажет хороший финансовый результат не ранее 2014г. Учитывая все риски, мы понижаем нашу рекомендацию по акциям Укрсоцбанка до «Держать» с «Покупать».

Обнародованные результаты отчетности Укрсоцбанка по МСФО за 2010г. показывают, что проблемы качества кредитного портфеля банка остаются нерешенными. На конец 2010 года доля проблемных кредитов (займы, просроченные более чем на 90 дней) выросла до 39% с 35% годом ранее. Альтернативный показатель качества кредитов банка – соотношение полученного и начисленного процентных доходов – также осталось практически неизменным г/г, на уровне 77%. Данные из отчетности оказались для нас неприятным сюрпризом: мы ожидали более высокого качества кредитного портфеля банка спустя более чем через год после того, как украинская экономика перешла в фазу быстрого роста.

Восстановление объемов кредитования банка также проходит медленными темпами. В 1 квартале 2011г. объемы кредитов физлицам снизились на 2.0% кв/кв, а корпоративные кредиты за тот же период увеличились всего на 0.7%. Учитывая незначительный прогресс в возобновлении кредитной деятельности банка, мы ожидаем, что операционный издержки финучреждения по-прежнему будут расти быстрее операционных доходов, что приведет к повышению показателя расходы/ доходы до 45% в ближайшие несколько лет (против рекордно низкого уровня в 31% в 2009 г.).

Учитывая, что доля проблемных кредитов Укрсоцбанка на конец 2010 г. составила около 40%, а уровень резервов под проблемную задолженность только 16%, банку все еще необходимо сделать значительные отчисления в резервы. Мы прогнозируем, что банку понадобится три года, чтобы довести уровень резервов до адекватного уровня. Мы также ожидаем, что в ближайшие несколько лет прибыль банка будет близка к нулю, а показатель рентабельности собственного капитала достигнет двузначного уровня не ранее 2014г.

Принимая во внимание ухудшение операционных показателей Укрсоцбанка, мы снижаем целевую цену акций банка до уровня 0.64грн./акцию (с 1.10грн./акцию). Хотя наша новая целевая цена предполагает рост стоимости акций банка на 27% на протяжении года, мы понижаем нашу рекомендацию по бумагам Укрсобанка до «Держать» (с «Покупать»), поскольку в среднесрочной перспективе не видим драйверов роста стоимости бумаг. Кроме того, возможное объединение Укрсоцбанка с UniCredit Bank Украина создает неопределенность относительно влияния этой сделки на стоимость долей миноритарных акционеров Укрсоцбанка.

«Укртелеком» отказывается от мобильного бизнеса, переходит на клиент-ориентированный поход

«Укртелеком» (UTLM) продаст мобильный бизнес, соответствующее решение принял мажоритарный акционер компании на собрании во вторник, 14 июня. Средства от продажи будут направлены на дальнейшее развитие сегмента широкополосного доступа в интернет, включая DSL и IPTV. Акционеры также избрали новый состав наблюдательного совета, в который вошли два представителя мажоритария - австрийской компании EPIC, а также Клаус Хартманн, топ-менеджер Deutsche Telekom. Генеральный директор «Укртелекома» также кратко очертил задачи компании на краткосрочную перспективу: переориентация в сторону потребителя услуг, сокращение расходов путем закрытия части областных филиалов, унификация расходов по разным филиалам.
BG Capital: Все заявления, озвученные на собрании акционеров, на наш взгляд, могут позитивно повлиять на развитие компании. Отказ от мобильного бизнеса выглядит обоснованным, поскольку «Укртелеком» не имеет шансов получить весомую долю рынка мобильной связи в конкуренции с другими операторами, управляющими более дешевыми GSM сетями. Так, общая сумма инвестиций в мобильный бизнес «Укртелекома» за 2006-2010 г. составила 1,3 млрд. грн, в то время как компании в прошлом году удалось получить доход от сети всего в размере 0,2 млрд. грн. Тем не менее, сейчас наиболее подходящее время для продажи мобильного бизнеса компании, пока «Укртелеком» остается единственным владельцем 3G-лицензии. В условиях отсутствия ясности о намерениях правительства продавать новые 3G-лицензии, конкуренция за лицензию «Укртелекома» со стороны ведущих GSM-операторов может быть жесткой, что на руку компании. В то же время, мы ожидаем, что фокус «Укртелекома» на ненасыщенном рынке широкополосного интернет-доступа, подкрепленный анонсированным шагом на встречу улучшению качества обслуживания абонентов, позволит компании сохранить лидирующие позиции на рынке. Таким образом, мы подтверждаем наш оптимистичный взгляд на рост стоимости «Укртелекома» и нашу рекомендацию «покупать» акции компании.

«Лугансктепловоз» удвоил производство в 1 полугодии 2011 г. и подписал новый контракт

ПАО Холдинговая компания «Лугансктепловоз» (LTPL) сообщила об удвоении производства, в денежном выражении, в первом полугодии 2011 г., до 600 млн. грн. (US$ 75 млн). За указанный период компания выпустила 38 секций тепловоза 2ТЕ-116У для России и Монголии, а также 4 секции электровоза 2ЕЛ5 для «Укрзализныци». Представители компании также сообщили о подписании договора на модернизацию 140 секций тепловозов М-62 с одним из подразделений «Укрзализныци», при этом не раскрыв деталей контракта. В дальнейшем «Лугансктепловоз» планирует произвести 6 секций электровоза 2ЕЛ4, два пригородных поезда и один маневровый тепловоз для Украины.
BG Capital: Единственной позитивной новостью от компании на этот раз стало сообщение о подписании контракта на модернизацию тепловозов. Производственные данные за первое полугодие 2011 г. свидетельствуют о том, что в июне компании не удалось реализовать свои планы по выпуску локомотивов: компания произвела четыре тепловоза на экспорт и ни одного электровоза (при ранее объявленном плане произвести две секции для Украины). Исходя из последнего, мы допускаем, что фактический объем заказов от «Укрзализныци» может оказаться ниже официально озвученных цифр. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что только новые крупные контракты от российского заказчика могут обеспечить «Лугансктепловозу» загрузку мощностей во втором полугодии 2011 г.