16.04-1: Греция хочет поговорить, но дефолт неизбежен.

Греция хочет поговорить, но дефолт неизбежен.

Греция предложила своим кредиторам начать официальные переговоры. Соответствующее письмо министр финансов республики Георгиос Папаконстантину направил в ЕС, МВФ и ЕЦБ.
Этот шаг, по мнению аналитиков, может свидетельствовать о начале выплаты займов переживающей бюджетно-долговой кризис республике.

В сообщении указывается, что Греция просит начать обсуждение «многолетней экономической программы», однако ничего не говорится о необходимости задействовать кредитный механизм, выработанный министрами финансов еврозоны в минувшее воскресенье, который подразумевает предоставление республике займов со стороны стран единой европейской валюты и МВФ в размере €30 млрд. и €15 млрд. соответственно.

В данном письме Греция предлагает обсудить условия выработанных механизмов, а не их активацию. Другой собеседник сообщил, что в понедельник в Грецию прибудет трехсторонняя комиссия для обсуждения условий механизма предоставления финансовой помощи.

«Мы обсудим политическую основу государственной стабильности республики, план экономического роста, а также технические детали займов», - уточнил он.

Международный валютный фонд (МВФ) собирается обсуждать с Грецией возможные основания для «многолетней программы помощи». Директор-распорядитель Фонда Доминик Стросс-Кан подтвердил это в четверг в сообщении для печати, распространенном его пресс-службой.

«По запросу греческих властей я согласился направить в Афины группу специалистов МВФ, чтобы с понедельника начать обсуждение с греческими властями политики, которая могла бы лечь в основу финансовой помощи Фонда по многолетней программе в том случае, если власти решат запросить такую помощь», - указал Д.Стросс-Кан.

«Решение Греции инициировать программное взаимодействие с Фондом соответствует договоренности, достигнутой в прошлые выходные среди европейских лидеров, о том, что финансовая поддержка стран-членов зоны евро должна идти рука об руку с участием и финансовой поддержкой МВФ», - добавил руководитель Фонда.

А тем временем на финансовых рынках в четверг вновь отмечен рост доходности по государственным облигациям Греции, несмотря на обещанную ей финансовую помощь со стороны других стран еврозоны. Запрос рынков на все более высокую доходность по вложениям в обязательства Греции свидетельствует о недоверии, с которым инвесторы относятся к возможности преодоления этой страной бюджетного кризиса.
После некоторого снижения 15-го разрыв в доходности между 10-летними греческими гособлигациями и принимаемыми в качестве ориентира суверенными облигациями Германии подскочил до 4,2 процентных пунктов с 3,9 в среду. Это меньше по сравнению с пройденным неделю назад значением в 4,8 процентных пункта, который стал наивысшим с момента вступления Греции в зону евро, но больше по отношению к «спрэду», отмеченному на момент объявления о выделение пакета помощи.
Одновременно отмечается снижение обменного курса евро к американскому доллару. За вчерашний день единая европейская валюта обесценилась по отношению к доллару на 0,72%.
Опасаюсь, что Греция в итоге получит от Евросоюза больше, чем сейчас сообщается, — возможно, от €50 млрд до €60 млрд. Эта сделка не худшая из возможных. Германия предлагала рыночные процентные ставки, что было бы совсем плохо. Даже согласованная в итоге низкая ставка — 5% годовых — и та высока, учитывая состояние, в котором находится греческая экономика.
Решит ли это проблему греческой несостоятельности? Важно различать краткосрочную несостоятельность, связанную с текущим долгом, и долгосрочные позиции Греции. Помощь ЕС наверняка позволит решить первую проблему — Греция избежит дефолта в этом году. Но я по-прежнему придерживаюсь того, о чем говорил и писал раньше: в конце концов дефолта не избежать. Уж слишком плохо выглядят цифры. Коррекция расходной части бюджета, которая требуется от греческого правительства, — одна из самых крупных в истории. Но в отличие от других стран, проходивших через похожие кризисы, Греция не может девальвировать свою валюту. Кроме того, финансовые условия на глобальном уровне сейчас неблагоприятны, в обществе нет согласия по поводу глубины реформ, а финансовая система страны крайне хрупка. Условия помощи позволят экономике перевести дух, но ненадолго.
Все указывает на очень вероятный, но все-таки не неизбежный дефолт. Стоит помнить, что дефолт обычно не означает полного уничтожения стоимости. Держатели облигаций обычно получают какую-то часть из того, что им причитается. Думаю, что реструктуризация греческого долга — по той или иной схеме — неизбежна.

Трудно представить себе, как страна выберется из кризиса одновременно по двум векторам — долговому и связанному с конкурентоспособностью — не оказавшись в порочном круге. Это может быть и дефляция долга или крайние формы недовольства общества, которые просто заблокируют любые попытки государства разрешить кризисную ситуацию. Я просто не могу представить себе ситуацию, в которой Греции удастся выйти из положения без всякой реструктуризации долга.

Множество вопросов повисают в воздухе. Как поведет себя рынок облигаций, если Греция не справится с выплатами по новому кредиту? Начнет испытывать чувства ЕС к Португалии или даже к Испании и Италии? Цена выкупа Греции не так велика по сравнению с гипотетической альтернативой неконтролируемого дефолта одной страны внутри еврозоны. Португалия меньше Греции по размеру экономики, но Испания — это четвертая экономика еврозоны с годовым ВВП, превышающим $1,3 трлн. в сегодняшних рыночных ценах. Не станет ли потенциальная история Португалии и Испании повторением коллапса Bear Stearns и Lehman Brothers на страновом уровне? Греции повезло — она уже получила помощь. А тем, кто последует за ней, как и неудачливым американским банкам, придется смириться с дефолтами.
Сейчас ответить на эти вопросы нельзя. Но ясно уже сейчас, что согласованный пакет помощи коснется только Греции. У ЕС нет общей системы разрешения кризисов, и каждый случай будет индивидуальным. Подозреваю, что умные инвесторы уже это понимают и делают выводы.