Испания беременна позитивом?
Ждем… Ждем шквала новых сведений о состоянии здоровья экономик еврозоны, ждем когда политики примут решение, которое устроит рынки, что еврократия предложит структуру, которая будет контролировать состояние бюджетов стран таким образом, чтобы была довольна канцлер Германии Ангела Меркель.
Ожидание новостей прекратится на этой неделе, по крайней мере, на какое-то время. Теперь внимание переключилось на Испанию, пятую по величине экономику Европы.
Греция «отстрелялась», Ирландия тоже, на очереди — Португалия, и всем этим странам грозит реструктуризация в той или иной форме. Если Испания, которая, кстати сказать, больше трех вышеперечисленных государств вместе взятых, сможет устоять перед «чутким вниманием» рынков облигаций, у политиков будет время принять решение привычным, неспешным образом.
Есть несколько причин надеяться, что Испании удастся избежать судьбы, в свое время уготованной ее более мелким коллегам-задолжникам. В своем новом отчете Goldman Sachs Global Economics назвал Испанию «жизнеспособной», признав, что ее госдолг «вряд ли превысит 90% от ВВП, подразумевая, что стране вряд ли грозит банкротство.
Экономисты Goldman Sachs признают возможность того, что кризис ликвидности может вынудить Испанию обратиться за внешней помощью и попросить о спасении, но, в то же время, их не покидает надежда на то, что политики еврозоны, у которых на данный момент поневоле должен быть хоть какой-нибудь опыт в решении подобных вопросов, все же смогут предотвратить такую ситуацию.
Начнем со сравнения финансовой ситуации, сложившейся в Испании и в нашумевшем «трио».
Издание The Economist сообщило, что госдолг Испании составляет 64% от ВВП, в то время как в Португалии это значение намного выше (83%), в Ирландии госдолг равен 97% от ВВП, а в Греции — 140%!
Доходность по 10-летним испанским облигациям вдвое ниже, чем в Греции. Ожидается, что к 2015 году госдолг Испании достигнет 85% от ВВП, а Грецию ждет страшная цифра 165% от ВВП. (Ирландия и Португалия зафиксируют 125% и 100% от ВВП соответственно).
«Испания, возможно, платежеспособна, — заключает the Economist. — Ее потенциальная долговая нагрузка… схожа с размерами долгового бремени „безопасных“ на сегодняшний день Франции и Германии».
Ключевое слово — «возможно». Экономисты не выкрикивают громких слов, подобно Goldman Sachs, заверяющего всех в том, что Испании ничего не грозит.
Все будет зависеть от 4 факторов.
Первый — общая макроэкономическая атмосфера в еврозоне. На данный момент перспективы продолжения процесса восстановления, возглавляемого Германией, и спада, причиной которого стало решение ЕЦБ об ужесточении монетарной политики, нацеленным на борьбу с инфляционным давлением, более или менее сбалансированы. В краткосрочной перспективе курс евро поможет немецкому экспорту удержаться на плаву, а увеличение потребительских расходов в Германии даст толчок всей еврозоне. Также в краткосрочной перспективе главе ЕЦБ Трише не следует повышать учетную ставку до тех пор, пока политики не придут к соглашению в вопросе механизма борьбы с кризисом, спровоцированным слабостью периферийных стран. И все это, возможно, в плюс для Испании.
Вторым фактором, который определит способность Испании избежать кризиса, станет поведение ее погрязших в долгах потребителей. Домохозяйства существенно снизили свою задолженность (увеличили объемы сбережений), тем самым, ослабив ношу процентных выплат. Это служит хорошим предзнаменованием, по крайней мере, для стабилизации потребительских расходов, если только доходы домохозяйств не продолжат снижаться.
Экономисты Jefferies Fixed Income сообщают, что к концу III квартала прошлого года реальные расходы домохозяйств сократились почти на 6%. Если снижение продолжится такими же темпами, тогда, как говорится, «ставки сделаны», и Испании не только придется обратиться за внешней помощью, но и отказаться от своих слов о том, что банковские кредиторы выйдут из этого процесса с «неподстриженными пышными шевелюрами».
Третьим фактором является рост экспорта, который в сочетании с ослаблением импорта, понизил текущий дефицит баланса текущих операций с 15% в 2008 году до 4,3%. Это одна из причин, по которой мы можем говорить о прекращении снижения экономической активности и даже ее медленном подъеме.
И наконец, здесь имеет место быть вопрос, касающийся испанских банков, наилучшим описанием для которых сейчас является слово «хаос». Сберегательные банки одолжили около €189 млрд. ($257 млрд.) компаниям-застройщикам, которые вряд ли будут в состоянии погасить свои долги. Правительство настаивает на слиянии банков (чтобы из 45 сделать 17 институтов) и на привлечении капитала, уже закачав около €11-15 млрд. в Фонд упорядоченной реструктуризации банков. Если потребуется, правительство пообещало закачать около €100 млрд. в этот Фонд, на тот случай, если банки не смогут привлечь капитал из частного сектора. Испанский премьер-министр Сапатеро уверен в том, банки справятся с этой задачей.
Иначе говоря, власти Испании предлагают сберкассам, сильно пострадавшим от падения жилищного рынка, выбор: увеличение капитала или национализация.
Для всех финансовых компаний страны устанавливается минимальный уровень достаточности капитала — 8%, сообщила министр финансов Испании Элена Сальгадо. Новый норматив, начинающий действовать осенью, превышает требования «Базель-III» (7%). По оценке Банка Испании, банкам страны понадобится до €20 млрд ($27,2 млрд) нового капитала.
У крупных банков, например Santander, BBVA и крупной сберкассы Барселоны La Caixa, уровень капитала, по словам Сальгадо, уже в среднем составляет 8,5%. Значительно сильнее новый норматив затронет сберкассы (cajas), с €1,3 трлн активов занимающие 42%-ную долю местного банковского рынка. Большинство касс — частные, они известны непрозрачной структурой собственников и весьма либеральными стандартами кредитования во время жилищного бума.
Банки, которым необходим капитал, должны акционироваться и разместить акции на бирже либо искать другие источники капитала. Для некоторых касс норматив может достигать 20%, например для непубличных или сильно зависящих от финансовых рынков.
«Банкам придется искать финансирование у частных инвесторов, а для тех, кто не сможет этого сделать, есть государственный фонд банковской реструктуризации (FROB)», — заявила Сальгадо. FROB станет собственником акций банков на срок до пяти лет, а потом постарается продать их частным структурам.
Проблемы у касс были одной из причин, заставивших агентство Moody's в декабре предупредить о возможности снижения кредитного рейтинга Испании (сейчас — Аа1). Moody's позитивно оценивало намерение испанского правительства навести порядок в кассах. Оно добивается «признания потенциальных убытков» и немедленной рекапитализации, полагает аналитик агентства Мария-Хосе Мори.
Сберкассам необходимо другое управление, раскрытие и работа, как в других банках, говорит глава испанского UBS Хавьер Салаверри, — иначе должен вмешаться FROB, поскольку рынки для них закрыты.
FROB уже выделил €11,6 млрд на реструктуризацию касс и готов добавить еще €3,4 млрд. При необходимости помощь может быть увеличена до €99 млрд. за счет новых долговых выпусков.
Именно за это инвесторы требуют премию за одалживание денег Испании. В конце концов, до тех пор, пока Ирландия не решилась спасти свои банки, инвесторы не осознали, что страна обанкротилась.
Конечно, в долгосрочной перспективе все будет зависеть от того, сможет ли Сапатеро добиться эффективности в отношении рынка труда и других реформ, повысить конкурентоспособность своей экономики и добиться активного экономического роста. Как показывают результаты опросов, на следующих выборах Сапатеро не светит победа. И это, пожалуй, является главным риском для этой страны.
