Греция-2011: виды на реструктуризацию ЧIII
Подсчитать точный размер потерь, понесенных банками, хедж-фондами и ЕЦБ, сложно ввиду труднодоступности и неточности информации.
Большая часть цифр получена из данных Банка международных расчётов (БМР), который был опубликован в конце 2010г. Учитывая все степени риска, включая возможные потери по деривативам и кредитным гарантиям, сумма возможных потерь иностранных банков достигает отметки в $2,5 трлн. Если верить БМР, в случае объявления Грецией о реструктуризации, наибольшие убытки понесут немецкие и французские банки.
Экспозиции по странам PIGS (включает все виды риска) (БМР, Сентябрь 2010г.):
- Германия - $569 млрд.
- Франция - $380 млрд.
- Великобритания - $431 млрд.
Последние данные от БМР на декабрь 2010г. свидетельствуют о том, что иностранные банки выдали кредитов на $146 млрд. греческим банкам, компаниям и госсектору. Данный показатель снизился с $171 млрд. тремя месяцами ранее. Из $146 млрд., займы госсектору (в основном бонды) составляют $54 млрд. Немецкие банки держат 22% (€56,4 млрд) греческого долгового бремени, тогда как французские банки имеют еще большую экспозицию в размере 32%.
Согласно некоторым источникам, урезание номинала на 50% приведет к тому, что только немецким и французским банкам потребуется €850 млрд дополнительного капитала для компенсации потерь от реструктуризации. С учетом огромных потерь, которые понесут немецкие и французские банки, в интересах правительств этих стран выиграть время и оказать Греции очередной пакет межправительственных кредитов суммой до €60 млрд вдобавок к уже выделенным в прошлом мае €110 млрд.
Греческие банки имеют около 20% госдолга страны, который насчитывает около €346 млрд. Греческие социальные фонды держат порядка €8 млрд, согласно данным министерства финансов. Однако проблема в том, что относительная экспозиция слишком велика, так как ликвидные активы таких фондов насчитывают €11,7 млрд. Если выплаты по номиналу будут урезаны на 50%, то греческие банки потеряют 70% капитала (по подсчетам Банка Англии). Другими словами, греческие банки обанкротятся, и их придется рекапитализировать.
Среди иностранных банков-жертв реструктуризации в основном немецкие и французские банки. Например, по расчетам Morgan Stanley, франко-бельгийская группа Dexia имеет экспозицию на суверенный долг в размере €4,9 млрд, что равняется половине капитала банка. У немецкого Commerzbank экспозиция составляет €3 млрд (15% капитала).
ЕСВ Securities Market Program: было куплено порядка €61 млрд евро госдолга Греции, Ирландии и Португалии. Большая часть – греческий долг, Ирландия – €15-20 млрд.
В вопросе греческой реструктуризации, главной проблемой для баланса ЕЦБ является неопределенность в вопросе размера возможных потерь. Из-за программы скупки госдолга Греции, которую в прошлом году пришлось запустить ЕЦБ, экспозиция на суверенный долг Греции сейчас составляет около €40 млрд, не считая облигации, которые были взяты как обеспечение под предоставление заемных средств. По сравнению с прошлым годом, когда Греции была оказана помощь, гораздо большая часть греческого долга принадлежит официальным европейским институтам (в особенности ЕЦБ).
Из вышеизложенного обилия цифр и процентов следует вывод: очевидны три способа сокращения краткосрочного долгового бремени Греции.
А. Продолжение программы приватизации госсектора, превосходящую существующие договоренности с МВФ.
Б. Оказание официальной помощи со стороны европейских властей в виде новых кредитов или продление сроков выплат по уже существующим обязательствам.
В. Реструктуризация частного долга; дефолт.
Вероятность последнего пункта заставит Германию всерьез рассматривать оказание официальной финансовой помощи. Например, Европейский фонд финансовой стабильности мог бы скупить греческие облигации (€27 млрд), которые будут выпущены на рынок в 2012г. Такой вариант исключил бы возникновение политических противоречий в Германии, где налогоплательщики недовольны той помощью, которую Германия оказывает периферийным странам.
Официальные лица, которые будут принимать решение по поводу решения долгового кризиса в Греции, должны понимать, что любая реструктуризация греческого долга повлечет цепную реакцию. Португалия и Ирландия также захотят уменьшить свои обязательства, а реструктуризация долгов этих стран приведет к куда более плачевным последствиям. Решение проблем госфинансов не является панацеей для экономики. Поэтому любой подсчет расходов на Грецию должен включать и расходы на новый капитал для банков.
Новый пакет финансовой помощи Греции может быть оказан только при условии еще более жестких мер фискальной консолидации и новых структурных реформ. Очевидно, что на данный момент Греция, с доходностью по 2-летним гособлигациям в 25%, не способна одалживать у частных инвесторов, поэтому выход на рынок, запланированный на 2012г. может не состоятся, и официальным кредиторам Евросоюза придется финансировать греческий долг до тех пор, пока не станет возможным самостоятельное обслуживание своего долга, что может затянуться на долгие годы.
Сценарий, при котором госдолг Греции будет реструктуризирован заблаговременно, для рынков не станет сюрпризом (учитывая нынешние доходности). Европейская банковская система сильно пострадает от реструктуризации греческого госдолга, не говоря уже о реструктуризации других стран PIGS. В этом плане, ситуация с Грецией кардинально отличается от Аргентины в начале 2000-х.
Оптимальный сценарий оптимального решение долгового кризиса – продление сроков погашения и предоставление еще одного пакета финансовой помощи от ЕС и МВФ. Мы считаем, что при проведении самой мягкой реструктуризации долга (продление сроков погашения), потери будут самыми минимальными. Предоставив еще один транш помощи от ЕС/МВФ, греческие власти выиграют время, а у их европейских партнеров будет время подготовиться к поддержке банков, застраховав их от более серьезных потерь.
